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佐丹奴库存问题

  • 2019-12-05
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佐丹奴库存问题 佐丹奴去年销售额升1%,图为主席刘国权。(资料图片)

佐丹奴(709)旗下的「佐丹奴」品牌,在香港可算是无人不识。记得读大专那个年代,基本上所有同学都爱穿,若说是「校服」也不为过。何解?不清楚其他人怎幺想,但就瓜瓜而言,觉得他们的价钱合理,而且穿着起来也舒服,加上洗熨容易,自然成为首选。至于其他衣物配饰也不错,如今天仍然在用的一条便服皮带,就是十几年前从他们那里买的。可是时移世易,近年不断有新品牌加入市场,他们要像昔日般垄断市场谈何容易?

佐丹奴早前公布去年全年业积,虽然销售额按年升1%至56.73亿元,但经营溢利却增长11%至10.05亿元。究其原因,主要是三笔特殊收益,分别是「因收购附属公司引致公允值变动」的1亿元收益、「出售製造业务」的5,700万元税前收益,及「出售金融资产」的1,400万元收益。倘撇除这三项收益不计,去年经营溢利仅8.34亿元,较2011年的9.09亿元下跌8%。关于公允值变动收益,涉及增持佐丹奴阿联酋(Giordano UAE)的权益。佐丹奴原先持有该公司20%权益,完成收购后增至80%,并且同时持有75%佐丹奴沙特阿拉伯(Giordano KSA)的权益。在收购过程中,由于需要重估早前持有权益的公允值,因而产生了1亿元的帐面收益。

至于出售製造业务,佐丹奴于去年5月,以1.66亿元代价,将旗下智兴製衣的全部股权出售,产生了5,700万元的帐面收益。此外,在出售金融资产方面,佐丹奴早前持有一家名为「Higrowth Ventures Limited」公司9.9%的股权,于去年将股权出售以换取迅捷环球(540)6.46%的权益,此笔交易产生了1,400万元的帐面收益。

究竟他们在营运方面的表现如何?不如看看几个基本指标。首先讲库存,佐丹奴近年的库存持续上升,由2009年的2.94亿元上升37%至2010年的4.04亿元,到了2011年更急升50%,至6.05亿元的新高。其实库存金额上升并不一定是坏事,还要看销售额是否配合。可是,虽然同期的销售额也有双位数的增长,2010年和2011年分别有11.8%及18.7%,但幅度不及库存的大,结果令存货周转期持续上升。

根据年报所显示,由2009年至2011年,存货周转期由52天,升至95天,3年间急升了83%。可幸的是,库存问题似乎解决,于2012年,存货金额和周转期,分别回落至4.76亿元和74天。

值得一提,佐丹奴提供的存货周转期,与其他企业有些分别,他们是以「年结日之存货」来计算,而不像其他企业般使用「年内平均存货」(即年头加年尾除以二)。试算了一下,若以后者来计算的话,2011年的周转期是79天,2012年则是84天,出来的结果将会变成存货周转期不单没有改善,而且更增加了5天。不过,因为佐丹奴中东于去年才成为附属公司,换句话说,2011年的存货并没有包括他们在内。因此,若要「Apple to apple」来比较,可以将佐丹奴中东的存货,从2012年的存货金额撇除,重新计算出来的存货周转期是79天,与2011年持平。

从以上可见,若计算方法不同,得出来的结论便会不一样,佐丹奴是否因此而故意使用前者,恕瓜瓜不敢妄下判断。不过,有一点可以肯定,他们的库存水平的确大幅改善,而且看得出他们花了不少功夫。其实所谓营运指标,由于计算没有统一的标準,各企业都会按自身需要来选用。所以,若要将某企业的指标和其他企业做比较时,就要格外留神其计算方法了。

另外,细看他们年报内的「管理层之论述及分析」,其实内容颇为详尽。就以存货为例,年报除了披露集团自己存货的相关数字外,连内地加盟店持有之存货,以及供应商持有但未付运的存货余额也提供。于2012年,金额分别是1.33亿元和3,300万元,按年下跌37%及28%。

加盟店的数字其实很重要,例如一些体育股,他们把产品卖了给分销商后,之后的库存情况如何,外人无从得知。虽然佐丹奴提供的,只是存货金额,但至少从按年的变化中,估计出没有存货囤积问题。下一篇将继续讲其他指标。